ウォール街に迫る「ビットコインを持たざる痛み」──ETF、カストディ、規制、そして機関投資家FOMOの臨界点【前編】
1. ブロックチェーンの約束と、カストディ分離の必要性
Adam Back：
驚くべきことに、ビットコインという資産以外で、ブロックチェーンの約束のひとつとされているものは、決済と堅牢なスマートコントラクトです。つまり、VM型のスマートコントラクトではなく、Simplicityのコントラクト、あるいは何か信頼できるものです。そしてその約束とは、カストディアンが不要になるということです。
実際には、ほとんどの取引所、たとえばビットコインのデリバティブ取引所は、適切な法的分離のない混合型のカストディアンになっています。そして、複数の資産クラスを預けられたカストディアンが、VMベースのブロックチェーンでセキュリティ障害を起こすような状況さえ見てきました。
その結果、複数の資産クラスを預けていたビットコイン保有者は、ビットコインが失われていなかったにもかかわらず、破産手続きの中で分数的な請求権を持つことになります。
ですから、私は、既存の市場構造から学ぶこと、つまり独立したカストディアンと信頼できる輸送手段を持つことが重要だと思います。私たちは、ビットコインはお金のインターネットだと言ってきました。そして、その未来は、堅牢で、信頼できて、さらに重要なことに機密性も備えたビットコインのレイヤー2技術上で、すべての資産を決済することです。
なぜなら、市場のあらゆるものをオープンインテリジェンスで先回りされるような、いわばオープンソース状態にはしたくないからです。ですから、Liquidはそれを実現する手段だと思います。そして、それは市場に多くのリスクを生み出しており、したがってリスクプレミアムも生み出していると思います。
そして実際には、それがビジネスを初期段階のデリバティブ取引所や暗号資産取引所から、伝統的な金融市場へと移してしまうことになるかもしれません。ですから、これは私たちが失う可能性のあるものです。つまり、より広いビットコイン・エコシステムとして、カストディを取引所から分離することについて、そして人々が行うことになるロングテールのデジタル資産の取り扱いや、株式のトークン化、そして実際に価値を提供するシンプルなスマートコントラクトに堅牢な技術を使うことについて、もっと賢くならなければ、私たちが失うものなのです。
つまり、世界の資本市場におけるほとんどの金融契約は、実際には12種類の具体的で範囲の狭い契約で構成されています。それらは最終的には、それほど複雑ではありません。ですから、そうした種類の契約を堅牢に提供するために、VMベースのスマートコントラクト言語は必要ありません。
ですから私は、そこにある可能性は、ネットワークに出しても堅牢で安全な金融契約を作れる能力によって解き放たれると思います。そして、年間で何十億ドルものハッキングや損失を被ることがない、ということです。
こんにちは！yutaro です。
本日のPro向け「BTCインサイト」では、BTC Prague 2026で行われたパネル「Why Wall Street Is About To Feel The Bitcoin Pain」を取り上げます。
テーマは、機関投資家によるビットコイン採用が、いよいよ次の段階に入りつつあるという話です。
今回の議論で特に印象的だったのは、「機関投資家がビットコインに入れない理由は、もはやインフラ不足ではない」という指摘です。
カストディ、ETF、OTC、トレジャリー企業、規制対応など、ビットコインにアクセスするための道具はかなり整ってきました。むしろ現在の焦点は、「入るかどうか」ではなく、「次の上昇サイクルに乗り遅れる痛みに耐えられるのか」という段階に移っているように見えます。
パネルでは、BlockstreamのAdam Back氏を中心に、Liquid Network、分離カストディ、トークン化株式、機関投資家向けベンチマーク、ビットコイン・トレジャリー企業の資本構造など、かなり実務的な論点が語られています。
前編では、ビットコイン資本市場の土台となるインフラと、TradFiがビットコインから何を学び、逆にビットコイン側がTradFiから何を学ぶべきなのかを見ていきます。
単なる「ビットコイン価格が上がるかもしれない」という話ではありません。
ビットコインを、ETFで保有するのか、企業財務に組み込むのか、トークン化された資本市場の決済基盤として使うのか。そうした現実的な選択肢が、ウォール街の中で少しずつ無視できないものになってきている、という内容でした。
(※本日は前編です… 後編はコチラ)
2. TradFiの視点：分離カストディ、三者間契約、そして簡素化された鍵管理
Sean Bill：
ええ。ですから、それを踏まえて言うと、私のTradFiの世界での経験から、いくつか興味深い点が浮かび上がります。
ひとつは、Adamが言っていた、カストディを取引所から分離するという点です。私たちは今、担保のミラーリング、あるいは三者間契約のような形で、これが実際に動き始めているのを見始めています。ですから、私はそれがさらに構築され、発展していくのを本当に楽しみにしています。
たとえば、Komainuはそれを行っていると思います。Komainuでカストディを持ち、BybitやOKEx、あるいはその他の取引所が、Komainuに保有されているビットコインを取引所側に反映することができます。ただ、それはまだかなり珍しいものです。
BitGoもそうしたものをいくつか進めていると思いますが、現時点ではその2つくらいです。ですから、私はそれが時間とともに業界標準になっていくと思います。
機関投資家が安心するためには、ビットコインが安全にカストディで保管されていることを知りたいのだと思います。
もうひとつの領域として、これは私の観点から、つまりより素人に近い立場から見て、他のプレイヤーほど進んでいないかもしれないのですが、AppleやGoogleのような企業が、簡素化された鍵管理を本格的にオンボードしてくれたらどうか、というものがあります。
つまり、人々が自分の鍵を管理するのを本当に簡単にする、ということです。考えなくてもいいくらいにして、ただそこにあり、機能し、シンプルで、もし問題があれば電話する相手がいる。そうなれば非常に面白いでしょう。
もちろん、それは全員向けではありません。あるいは、すべての鍵を失った場合に資金を回復できるようにする、ということかもしれません。
Adam Back：
ええ。それは素晴らしいでしょうね。
Sean Bill：
ええ。安心感です。そういう類のものも、私は、つまり、AppleやGoogleなどとそうしたものを絶対に共有したくないようなセキュリティ上のケースはあるでしょう。しかし一方で、たとえば私の兄弟のような人、あるいは建築家かもしれない人で、ビットコインを持ちたいけれど鍵の保管に非常に不安を感じる人にとっては、よりシンプルな解決策にする。そうなれば楽しいでしょう。
3. 機関投資家の障壁はインフラではなく「痛み」
Julien Lederer：
ええ。私は、Julianに対して、今日のインフラが機関投資家の食欲に対する主要な障壁だとは、あまり確信していないと主張したいです。
食欲はあると思います。今の重要な点は痛みです。人々は、ビットコインの異なる、いわば強気市場の中で、その痛みを感じてきました。
最初の強気市場では、明らかに彼らはこれを、誰も本当に理解していない難解な資産として見ていました。もちろん、それはゼロになるだろう、と。そして大きな下落があり、それから2回目の強気市場があり、そしてその後も同じように続きました。
ですから今日、私たちは実際には、より広範な採用にとって完璧な場所にいると思います。そして、それがインフラの問題だとは、私はあまり確信していません。
もちろん、最後に言うべきことは、ビットコイン・エコシステムについて、私はこれほど比較可能なほど革新的な領域を見たことがないということです。ですから、その点については本当に心配していません。
ただし、もちろん私はデジタル資産インフラの専門家からは程遠いです。しかし今の重要な点は、痛みです。ビットコインにおける次の強気市場です。
主要な機関投資家はみな、かなり長い間それを見ていると思います。そして今、おそらく、私たちのところに電話が来て、「これは良いタイミングですか」と聞かれる時期になっています。
ですから重要な点は、インフラではなく、まだ市場に入っていない人たちから来る痛みなのです。
そしておそらく、これは私たちが昨日のBitcoin Corporate Dayで、Blockstream Capital Partnersとして議論していたことでもありますが、パネルにいた私たちの同僚が言っていたように、ベンチマークが欠けています。ビットコインをどうベンチマークするのか、ということです。
最高投資責任者たちが社内に行き、ビットコインがポートフォリオに組み入れるべき資産である理由を正当化し、説明しようとしています。しかし、ベンチマークはどこにあるのか。まさにそこです。それはまったく正しいことでした。
おそらく、それは技術インフラの問題ではありません。それは、この業界に必要とされる別のツールの問題なのです。
Luca Esposito（モデレーター）：
では、これはAdam、あなたにつながります。
15年間、ビットコイナーは金融システムの一部を置き換えることについて話してきました。私もその一人でした。
今日、Blockstreamはその多くの構成要素を構築しています。ビットコイン・スタンダードの世界で、伝統的金融のどの部分が生き残ると思いますか。そして、どの部分が完全に消えると思いますか。
4. ビットコイン・スタンダードで生き残るTradFi、消えるTradFi
Adam Back：
そうですね。私は、ビットコイン市場には伝統的市場から学ぶべきことがあると思います。なぜなら伝統的市場は、長い期間をかけて進化し、さまざまな種類の市場ストレスに適応し、それらを堅牢に処理する方法を身につけてきたからです。
ですから、その一部は良いものです。そしてしばしば、異なる暗号資産エコシステムは、過去数世紀の過ちや詐欺のパターンなどをただ繰り返しているだけです。
その観点からすると、学ぶことは重要です。そして明らかに、カストディを取引所という場から分離することは、伝統的市場が資産を隔離し保護するために、非常に長い間行ってきたことです。
そして、それらはビットコインでさえありません。ですから鍵を失うシナリオはありません。しかし、それでも単なる法的分離として、取引所という場が事業として失敗した場合にあなたの資産を持っていかないように、本当に確実にしているのです。
FTXやMt. Goxや、こうしたすべてのケースのように、破産に巻き込まれることなく、資産を別の主体にただ移すことができるようにするためです。
伝統的市場は、場合によっては50年前、あるいは100年前にそれを経験し、そのために構造的な変更を行いました。ですから、それは重要だと思います。
いま、ブロックチェーン、そしてその最も堅牢な例であるビットコインは、実質的にデジタル株券を決済するための、非常に興味深く、改善された方法だと思います。
それが何かの証明書であれ、つまり、Tプラス2や、ブローカー、プライムブローカー型のポストトレード決済よりも、はるかにクリーンな決済メカニズムです。そしてエラーの照合です。それは非常に摩擦が大きく、エラーが起こりやすく、人間の関与が必要です。
そして私は、ある種のグローバルな決済可能性は、その全体の景観に対する技術刷新として、実際に大きな利点だと思います。
また、別の見方として、多くのデリバティブ契約は、信頼された機関のバックオフィスで実質的に実行、あるいは決済されています。人々はその機関を信頼する必要があるため、信頼、つまり規模と評判を持つ機関は、その対価として多額の料金を請求できます。
そして、それは、そのような金融商品を発行することに対してさえ、コスト面での参入障壁を置くことになります。
もしシンプルで堅牢なスマートコントラクトを使って、これらの契約を決済し実行するためのオープンな基盤を持つことができれば、より高い市場効率を導入でき、機関のバックオフィスを信頼する必要性を減らせます。
そして最終的には、市場へのアクセスにおいて、より長いテールを持つことができます。つまり、より高い市場効率、より良い資本形成、資本市場へのよりグローバルなアクセス、取引機会へのよりグローバルなアクセスです。
現在その能動的な例として、国際市場に上場しているビットコイン・トレジャリー企業のいくつかがあります。たとえば、Orangeというブラジルの会社があります。ヨーロッパの企業としてはCapital B、H100、英国の企業としてはBhodlのようなものがあります。
そして、これらは時に、Nordic Growth Market、英国のAquis、あるいはパリのEuronextのような小型株取引所に上場しています。カナダ、米国、中国にいる人にとって、必ずしも簡単にアクセスできるわけではありません。
そして、それらの市場時間も異なります。もちろん、Metaplanetもあります。日本という別の時間帯です。
ですから、トークン化された株式を使えば、いわばグローバルにアクセス可能なADRを持つことになります。そして市場が24時間365日の取引へと動き始めているのを見ています。もちろん、ビットコイン市場は眠りません。24時間365日の流動的な市場があります。
ビットコイナーが関心を持つ株式についても、彼らはそのような体験を望んでいると思います。そして、グローバルな市場アクセスを持つことは、流動性を拡大し、価格形成を改善する、などにつながります。
ですから、これらはすべて良い現象だと思います。そして実際、伝統的市場が時間外取引を拡大するという、ポジティブな強化のようなものを見ています。場合によっては、24時間5日へ移行しており、それは24時間7日への前段階です。
もちろん、市場間のADRについては、フランクフルトのADRはかなり良いです。ヨーロッパでは午前8時から午後8時まであり、非常に長い市場時間です。たとえば日本よりはるかに良いです。ヨーロッパから見ると日本は午前2時に開き、それから昼休みを取り、その後まもなくまた閉まります。
ですから、オープンな基盤と24時間365日の市場を使う利点によって、こうした現象が生まれています。
もちろん、すべての人がトレーダーであるわけではなく、こうしたことに関心があるわけでも、気にしているわけでもありません。彼らはビットコインという資産クラスに関心があります。
しかし私たちが言っているのは、ビットコインという資産クラスは、最も堅牢な技術基盤も持っているということです。ですから私たちは、それを使って構築されたLiquidを利用することを支持しています。
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